La inflación está muy por encima del objetivo en muchos países, entonces, ¿qué pueden hacer los responsables políticos?

14 de febrero de 2022.

Con la inflación muy por encima del objetivo, las presiones intensificándose y Omicron generando nuevas incertidumbres, los responsables de la política monetaria se enfrentan a nuevas y desafiantes compensaciones a nivel mundial.

By Tobías Adrián

Vicepresidente sénior, Banco de la Reserva Federal de Nueva York

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Primer Subdirector Gerente, Fondo Monetario Internacional (FMI)

• Con la inflación muy por encima del objetivo, las presiones intensificándose y Omicron generando nuevas incertidumbres, los responsables de la política monetaria se enfrentan a nuevas y desafiantes compensaciones.
• El aumento de la inflación subyacente refleja múltiples factores, incluidas las interrupciones en el suministro causadas por la pandemia y el cambio climático, y un cambio en el gasto hacia bienes en lugar de servicios.
• Para evitar la volatilidad del mercado, los cambios de política deben telegrafiarse bien, como ha sido el caso hasta ahora.

El resurgimiento de la pandemia y la última variante, Omicron, han aumentado considerablemente la incertidumbre en torno a las perspectivas económicas mundiales. Esto se produce cuando varios países lidian con una inflación muy por encima de sus objetivos de política monetaria. Sin embargo, es evidente que la fuerza de la recuperación económica y la magnitud de las presiones inflacionarias subyacentes varían significativamente entre países. En consecuencia, las respuestas de política al aumento de los precios deben calibrarse según las circunstancias únicas de las economías individuales.

Vemos motivos para que la política monetaria en los Estados Unidos, con un producto interno bruto cercano a las tendencias previas a la pandemia, mercados laborales ajustados y ahora presiones inflacionarias generalizadas, otorgue mayor peso a los riesgos de inflación en comparación con algunas otras economías avanzadas, incluida la zona del euro Sería apropiado que la Reserva Federal acelerara la reducción gradual de las compras de activos y adelantara el camino para los aumentos de la tasa de política.

Con el tiempo, si las presiones inflacionarias llegaran a generalizarse en otros países, es posible que se deban endurecer más antes de lo que se espera actualmente. En este entorno, es esencial que los principales bancos centrales comuniquen cuidadosamente sus acciones de política para no desencadenar un pánico en el mercado que tendría efectos nocivos no solo en el país sino también en el extranjero, especialmente en las economías emergentes y en desarrollo altamente apalancadas. No hace falta decir que, dada la incertidumbre extremadamente alta, incluso de Omicron, los formuladores de políticas deben permanecer ágiles, dependientes de los datos y listos para ajustar el rumbo según sea necesario.

El panorama de la inflación mundial

El aumento de los precios de la energía y los alimentos ha provocado una mayor inflación en muchos países. Estos factores globales pueden continuar aumentando la inflación en 2022, especialmente los altos precios de los alimentos. Esto tiene consecuencias especialmente negativas para los hogares de los países de bajos ingresos, donde alrededor del 40 % del gasto de consumo se destina a alimentos.

Una medida de inflación que elimina la inflación volátil de combustibles y alimentos, llamada inflación subyacente de precios al consumidor también ha aumentado, pero muestra una variación significativa entre países. Parte del aumento de la inflación subyacente en los países refleja reversiones de las caídas de precios en 2020, como la anulación de los recortes de impuestos del IVA en Alemania. Por lo tanto, ayuda centrarse en la inflación acumulada anualizada desde antes de la pandemia. Según esta medida, la inflación subyacente entre las economías avanzadas ha aumentado de manera más pronunciada en los Estados Unidos, seguido por el Reino Unido y Canadá. En la eurozona el incremento es mucho menor. También hay señales limitadas de presiones inflacionarias centrales en Asia, incluidos China, Japón e Indonesia. Entre los mercados emergentes, el núcleo está dramáticamente elevado en Turquía.

La inflación mediana, una medida que no se ve afectada por cambios de precios excepcionalmente grandes o pequeños en unas pocas categorías de bienes y, por lo tanto, transmite la amplitud y la probable persistencia de las presiones de precios, varía de manera similar entre países. El reciente aumento de la inflación media de los Estados Unidos a alrededor del 3 por ciento en octubre también es más alto que el de otros países del Grupo de los Siete.

Figura: La inflación subyacente es más alta en los EE. UU.

Si bien es probable que la inflación se mantenga elevada hasta bien entrado 2022 en varios países, las medidas de las expectativas de inflación a mediano y largo plazo se mantienen cercanas a los objetivos de política en la mayoría de las economías. Esto refleja, además de las expectativas de disminución de las fuerzas inflacionarias, que las medidas de política pueden hacer que la inflación vuelva a la meta.

En Estados Unidos, las expectativas de inflación a largo plazo han aumentado, pero se mantienen cerca de los promedios históricos y, por lo tanto, parecen estar bien ancladas. Las expectativas de la zona del euro han aumentado, pero desde niveles muy por debajo del objetivo hasta ahora cerca del mismo, lo que sugiere que las expectativas a largo plazo pueden haberse anclado mejor al objetivo del 2 por ciento del Banco Central Europeo. Para Japón, las expectativas de inflación se mantienen muy por debajo de la meta.

Para varios mercados emergentes, incluidos India, Indonesia, Rusia y Sudáfrica, las expectativas muestran signos de estar ancladas. Las excepciones incluyen a Turquía, donde el riesgo de que las expectativas de inflación se desmoronen es evidente a medida que la política monetaria se relaja a pesar del aumento de la inflación.

Fuentes de presiones de precios

El aumento de la inflación subyacente refleja múltiples factores. La demanda ha repuntado fuertemente apoyada por medidas fiscales y monetarias excepcionales, especialmente en las economías avanzadas. Además, las interrupciones en el suministro causadas por la pandemia y el cambio climático, y un cambio en el gasto hacia bienes en lugar de servicios han aumentado las presiones sobre los precios. Además, las presiones salariales son evidentes en algunos segmentos de los mercados laborales. Estados Unidos ha experimentado una reducción más prolongada en la participación de la fuerza laboral en relación con otras economías avanzadas, lo que se suma a las presiones salariales e inflacionarias.

Esperamos que el desajuste entre la oferta y la demanda se atenúe con el tiempo, reduciendo algunas presiones de precios en los países. Según la línea de base, los retrasos en los envíos, los retrasos en las entregas y la escasez de semiconductores probablemente mejorarán en la segunda mitad de 2022. La demanda agregada debería suavizarse a medida que se eliminan las medidas fiscales en 2022.

Dicho esto, es importante tener en cuenta que la actividad económica se ha recuperado rápidamente en varios países, y Estados Unidos experimenta la recuperación más rápida entre las grandes economías avanzadas. Es en esos países, donde la actividad económica se ha recuperado más rápidamente a las tendencias previas a la pandemia, donde la inflación subyacente ha aumentado considerablemente en relación con los niveles anteriores a la crisis. Esta relación entre la fortaleza de la recuperación y la inflación subyacente, aunque lejos de ser perfecta, sugiere presiones inflacionarias subyacentes más fuertes en países donde la demanda se ha recuperado más rápido.

Figura: La inflación subyacente se ha acelerado recientemente.